6月末，原本是每年流动性紧张，资金最贵的时点。进入6月最后一周，即使在公开市场操作连续5日“按兵不动”之时，资金价格却一反常态，不升反降，打破了这一惯例。

　　在中国人民银行“打好充足提前量”的流动性安排之下。近期市场明显感受到了“暖意”，货币政策进一步收紧的预期大幅下降，平稳渡过半年末时点应当无虞。

　　公开市场连续5日“按兵不动”

　　6月29日，央行继续暂停公开市场操作。央行在公告中称，临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平，6月29日不开展公开市场操作。至此，公开市场操作已经连续5日暂停。

　　每逢半年末时点，资金面波动往往较为剧烈，机构在这个时点不仅要集中准备跨季资金，还受到监管考核、月度缴税等因素的影响，流动性相对不足。从历史上看，每年6月末，基本上都会出现资金面紧张的情况，市场利率也往往大幅走高。

　　今年却一反常态。进入6月最后一周，上海银行（601229）间同业拆放利率(Shibor)曲线反而掉头向下。6月29日，隔夜和7天期Shibor降幅最大，显示市场流动性状况较好，市场情绪不再紧张，跨半年末资金面状况已经无忧。

　　回想6月初，市场情绪却是格外焦虑。刚进入6月，半年末时点的流动性问题就成了各大机构关注的焦点。不少机构预计，6月份流动性将异常紧张，市场利率恐怕会大幅上行。尤其是今年上半年，出于防风险的考量，推动金融机构去杠杆的政策频出，部分金融机构集中调整资产负债结构、收缩同业和通道业务，导致货币市场流动性出现超调，市场忧心忡忡。

　　今年，央行罕见地提前“预告”了流动性安排。在5月25日召开的自律机制座谈会上，央行提前告知市场6月份中期借贷便利(MLF)、逆回购的开展：已考虑到6月份影响流动性的因素较多，拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期。

　　申万宏源（000166）宏观分析师李慧勇认为，临近月末财政支出力度加大，在资金面水平和市场情绪基本维持稳定的情况下，央行公开市场小幅净回笼以避免过度释放流动性。本周为6月最后一周，预计流动性平稳过度的可能性较大。

　　银行提前备战

　　银行也在今年提前备战，为平稳度过半年末时点准备“弹药”。

　　尤其是资金来源相对不足的中小银行。早在6月上旬，部分城商行就上浮了个人存款利率。如锦州银行三个月至三年期整存整取定期存款利率相比央行基准利率均上浮50%，五年期存款利率达到4.8%；唐山银行、湖北银行、河北银行等众多小银行一年期以内的定期存款利率也上浮了50%。

　　与此同时，大额存单重新成为“抢手货”。此前由于大额存单成本较高，银行在发行时也并不积极。而近期，不少银行推出3年期、利率在3.8%以上的大额存单，也反映出银行的资金压力。

　　银行工作人员表示，由于上半年监管部门出台了一系列政策，意在规范银行同业业务和资管业务，使得同业业务面临收缩。但同时，部分机构资产期限错配严重，资产还未到期的情况下，负债却“嗷嗷待哺”，加上货币市场资金成本上升，银行只能重新将重心转向存款。

　　同业存单也是反映金融市场流动性状况的一面镜子。进入6月，同业存单发行量升价稳，股份制银行发行的3A级同业存但收益率一度上涨至5%，随后逐步下行。6月12日至18日，同业存单发行规模超过7800亿元，净融资规模超过5000亿元，均创下近期单周历史新高。

　　华创证券分析师认为，在6月资金面波动加剧、同业存单到期量大的背景下，银行有续发存单稳定负债的需求。同时，6月底银行有改善考核指标的需求，银行主动发行存单的意愿将进一步提升。“伴随着同业链条的逐步清理，市场整体杠杆水平下降，流动性水平更加宽裕，银行同业负债的需求减少，同业存单发行量会进入主动下降阶段，同业存单市场供需平衡将逐步恢复，存单收益率也会步入下行通道。”

　　流动性收紧预期下降

　　当前，市场对于流动性进一步收紧的预期下降，市场情绪重回稳定。但不收紧不代表就会放松，紧平衡或将成为下半年资金面的常态。

　　从7月资金到期情况来看，当月共有9175亿元资金到期，其中逆回购5600亿元，MLF3575亿元，约七成资金将在7月的上半月到期。

　　“类似上半年的系统性利率抬升不会再度出现，7月资金面预计仍将保持紧平衡格局。”华融证券首席经济学家伍戈表示。

　　中信证券（600030）明明研究团队认为，结合历史上央行在7月初的货币净投放操作分析，预计央行7月仍会小幅净投放流动性，总体看流动性将保持平稳运行。

　　在谈及下半年我国金融市场和货币政策可能的趋向时，中国人民银行参事盛松成则认为，下半年市场利率将平滑下行，流动性紧中趋缓。

　　“下半年利率一般不会继续上行，而是较为平稳甚至小幅下行。”盛松成认为，下半年市场流动性可能仍处于紧平衡状态，不会大幅宽松，但也不会再趋紧，而是会有所缓和。

　　从上半年的情况看，5月末广义货币(M2)回落至9.6%，环比下滑近1个百分点，跌至历史低点。盛松成综合经济基本面、金融去杠杆、汇率和外汇储备趋稳、人民银行不会缩表等因素认为，银行体系的流动性已相对较紧，下半年我国仍将实施稳健中性的货币政策，但货币政策应该不会更紧。

发帖时间：2017-06-29 16:39:55

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